光大期货：2月17日金融日报

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　　股指： 指数节后络续反弹， AI行情走势已较为充分

　　1、指数低位反弹，科技题材带来更多流动性

　　节后第二周，指数连接反弹，Wind全A周度高潮1.67%，日均成交额1.75万亿元，流动性连接回升。大小盘指数分化裁汰，TMT板块领涨，但非银、医药和房地产等板块也各有涨幅。中证1000高潮1.87%，中证500高潮1.95%，沪深300指数高潮1.19% ，上证50高潮2.02%。生成式AI模子带来了春节后蚁集2周的高潮行情。DeepSeek模子磨真金不怕火成本显赫低于国外，且对市集开源，使得生成式AI市集格风物临重塑。对A股而言，DeepSeek重塑了生成式AI产业情势，禁止了国外皮该鸿沟的把握式地位，使得我国科创鸿沟系统性被低估的风物发生改变。咱们对近期A股走势举座保持乐不雅，但交游层面需要严慎。当今A股TMT板块成交额还口角凡全市集成交额的50%，交游拥堵度较高，部分题材存在估值偏高的问题；同期，1000IV不停回落至近期低位，讲解市集预期改日指数以震憾为主，短期的快速高潮可能会冉冉放缓。

　　2、瞻望春节后至两会前指数以震憾高潮为主

　　记忆2013年至2024年的12年间，中证1000指数在其中的11年中在春节后至两会开幕前高潮，且这一时刻段不时会弘扬出TMT板块强势的行情。这主如果因为成本市集流动性回升导致科技题材估值高潮，进而带动小盘指数弘扬强势。流动性转头主要原因是市集关于两会工夫计策的提前计价，政府步履不管是地皮财政如故招商引资均是我国经济发展的勤快鼓动，因此两会工夫的财政计策是积年市集神志的要点。流动性转头的另一个原因是上市公司年报先见道放胆，功绩风险基本落地，市集风险偏好进步。从计策层面看，2025年财政计策以稳为主，在31个省市自治区公布的2025年GDP增速宗旨中，2个高潮，16个持平，13个下落，瞻望中央财政仍将以拖地为主。由于现时货币计策关于财政依赖显着，因此瞻望限度宽松的货币计策可能并不会显赫高于预期。

　　3、上市公司财报炫夸经济仍处于筑底区间，若何进步钞票端收益率是A股市集回升的要道。

　　当今，影响A股永恒走势的主要要素仍然是债务周期下各部门去杠杆的程度，中枢在于口头经济增速是否非凡口头利率，即钞票端投资收益能否非凡欠债端利息成本。本年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季同比增速-10.0%（中报-6.0%）； ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来蚁集多个季度小幅下落。尽管三季报举座数据偏弱，关联词基本顺应市集预期。从流动性增多指示市集预期回暖，再到带动上市公司盈利智商回升还需要一段时刻。

　　国债：资金垂危，债市熊平

　　1、债市弘扬：节后资金面未能定期转松，逆回购络续净回笼，访佛1月金融数据开门红，债市举座承压运转，熊平态势延续。截止2月14日收盘，二年期国债收益率周环比上行12BP至1.36%，十年期国债收益率上行5BP至1.65%，三十年期国债收益率上行1.8BP至1.82%。国债期货高位回落，TS2503、TF2503、T2503、TL2503周环比变动分辨为-0.25%、-0.47%、-0.5%、-0.45%。避险情感络续升温鼓动长端好意思债高位回落，欺压2月14日收盘，10年期好意思债收益率周环比下行2BP至4.47%，2年期好意思债下行3BP至4.26%，10-2年利差21BP。10年期中好意思利差-282BP，倒挂幅度周环比收窄7BP。

　　2、计缱绻态：2月13日央行发布2024年四季度货币计策执行论说，下一阶段计策念念路表述为，“强化逆周期转机，左证国表里经济金融步地和金融市集运转情况，择机调养优化计策力度和节拍。详尽欺诈利率、进款准备金率等多种货币计策器具，保持流动性充裕。连接建议指示社会融资成本下落。总量型计策方面择机降准降息，结构性计策方面作念好“五篇大著作”，并促进科技变嫌及提振破钞。周一至周五，央行分辨开展了2150亿元、330亿元、5580亿元、1258亿元和985亿元逆回购操作，逆回购累计净回笼5749亿元。2月10日-2月14日DR007运转在1.80-1.94%的区间，资金价钱显着抬升。DR001上行12.4BP至1.91%，DR007上行21.1BP至1.94%，R001上行23.5BP至2.01%，R007上行30.4BP至2.03%。下周来看，逆回购到期量仍有10443亿元，MLF到期量5000亿元，同期2月还有8000亿元买断式逆回购到期。

　　3、债券供给：本周政府债刊行5150亿元，净刊行3750亿元，其中国债净刊行2286亿元，方位债净刊行1465亿元。刊行诡计炫夸，下周政府债刊行2357亿元，净刊行1405亿元，其中国债净刊行78亿元，方位债净刊行1327亿元。左证企业预警通统计数据，欺压2月14日，世界33个地区知道一季度诡计，统共刊行鸿沟22185亿元。其中，专项债券7327亿元，一般债券2378亿元，一般再融资债券1738亿元，再融资专项债债券10742亿元。

　　4、策略不雅点：计策空窗期，资金面依然是主导债市的主要要素。下周来看，公开市集到期压力较大访佛下周受到税期的扰动，资金面短期难以显着转松，在此布景下收益率弧线熊平，短端偏空长端震憾的态势瞻望络续。

　　宏不雅： 中国1月社融信贷完好意思开门红

　　中国1月份社会融资鸿沟增多70600亿元东说念主民币，比上年同期多增5866亿元。东说念主民币贷款增多51300亿元东说念主民币，比上年同期多增2100亿元。社融和东说念主民币贷款存量同比增速分辨为8.0%、7.2%，均与上个月持平。

　　社融同比多增主如果受到新增东说念主民币贷款和政府专项债券放量刊行的拉动。政府专项债券方面，2025年1月份新增专项债刊行总鸿沟为2048亿元，同比增多1480亿元，同比、环比均大幅增长。专项债刊行前置，此前的中央经济责任会议条件“各项责任能早则早、攥紧握实”。各地也在络续刊行用于置换存量隐性债务的再融资专项债，1月份统共刊行鸿沟1719亿元。

　　金融机构新增东说念主民币贷款比上年同期多增2100亿元，化债布景下银行净息差收窄，“早放贷早受益”驱动东说念主民币贷款完好意思开门红。分项来看，企业贷款好于居民，此前居民贷款络续好于企业的状态被扭转。1月居民贷款同比少增5363亿元，其中短期贷款同比少增4025亿元，中永恒同比少增1337亿元。居民贷款同比少增主要受到春节假期错位的影响。本年1月份恰逢春节假期，一定程度上影响了房地产销售。1月TOP100房企销售总数为2350亿元，销售额同比下落16%，但比拟2024年超30%的降幅有显着收窄。企业贷款同比多增9200亿元，其中短期同比多增2800亿元，中永恒同比多增1500亿元，单子融资同比多增4584亿元。1月份企业贷款的回暖主要受到“早放贷早受益”的提振，也有单子冲量的拉动。中永恒来看，使用方位政府债券置换方位政府隐性债务对企业信贷有一定牵扯影响。

　　货币方面，M1同比为0.4%，较前值回落0.8个百分点。M2同比为7.0%，较前值回落0.3个百分点。2025年1月M1新口径奏效，央即将个东说念主活期进款和非银行支付机构客户备付金纳入M1统计范围。新口径M1的波动性愈加谨慎，季节性波动的影响显赫裁汰。本年春节错月导致的企业活期进款向个东说念主活期进款迂曲对旧口径M1影响较大，但新口径由于纳入个东说念主活期进款，这种季节性波动的影响显赫裁汰。

　　贵金属：不合渐起 冲高回落

　　1、伦敦现货黄金冲高回落，较上周高潮0.77%至2882.05好意思元/盎司，周内价钱再创历史新高（2942.71好意思元/盎司）；现货白银较上周高潮1.07%至32.11好意思元/盎司；金银比在89.7隔壁。截止2月11日好意思国CFTC黄金持仓炫夸，总持仓较前次（4日）统计减仓13285张至528719张；非买卖持仓净无数据减仓18004张至284504张；Comex库存，截止2月14日黄金库存周度增多88.74吨至1164.77吨；白银库存增多450.78吨至11753.66吨。

　　2、数据方面，好意思国1月CPI同比增长3%，超出预期和前值的2.9%；1月CPI环比增0.5%，为2023年8月以来的最大涨幅，超出预期的0.3%以及前值的0.4%，蚁集第七个月加快。1月剔除食物和动力成本后的中枢CPI同比增长3.3%，超出预期的3.1%和前值的3.2%；1月中枢CPI环比增0.4%，超出前值的0.3%和预期值的0.2%。降通胀程度逆转，这也扭转了此前好意思联储二季度降息抬升的预期，鲍威尔在半年一度的国会听证会上表示，CPI炫夸好意思联储已接近但还未完好意思通胀宗旨，表示利率近期保持高位。好意思国1月PPI同比高潮3.5%，高于前值和预期值的3.3%，为2023年2月以来最高水平；环比高潮0.4%，跳跃预期值的0.3%，但低于前值的0.5%，该数据进一步佐证好意思国通胀降温进展受阻。

　　3、本周国外黄金出现冲高回落，冲击3000好意思元/盎司未果，周五的快速下探也走漏了市集不合的加大。市集神志的焦点问题，一是好意思联储货币计策预期，二是好意思新任总统特朗普的关税动向和地缘计策，终点是后者，在好意思联储推迟降息计策后，金价仍不停走高，突显了市集对好意思政府新计策对大家经济和地缘影响的不安和避险心思。是以后头依然要神志这两个方面，比如近期市集终点神志俄乌的进展，如果俄乌冲突走向放胆，那么从2022年起援救金价走高的地缘逻辑就面对崩塌。现时黄金仍处于上行通说念，国外不少机构锚定了3000好意思元/盎司的关隘位置，看能否凯旋突破，但操作层面，追涨如故要严慎少量，跟着投契多头拥堵度进步，赚钱了结的风险也在相应积贮。

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包袱裁剪：李铁民